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公司22 年业绩受疫情及转型等因素影响承压，但22Q4 毛利率回升，同时在积极费控下单季利润快速释放。公司发展战略清晰，疫后经营有望逐步改善。

事件：公司发布2022 年报，全年营收74.13 亿元，YoY +8.93%；归母净利润1.94 亿元，YoY -28.84%；扣非归母净利润1.00 亿元，YoY -23.33%。22Q4营收26.65 亿元，YoY +9.74%；归母净利润8.91 亿元，YoY +119.77%；扣非归母净利润9.00 亿元，YoY +160.90%。与此前预告基本一致，符合预期。

云业务贡献主要增长，网安及其他业务表现相对乏力。疫情下国内宏观经济增速放缓对公司核心目标客户群体的生产经营产生了一定程度的负面影响，部分客户短期内减少对公司相关产品或服务的采购。分产品线看：网安业务收入38.98 亿元，YoY +5.66%，主要是由于营收贡献较大的单品增长乏力；云业务收入28.59 亿元，YoY +20.17%，其中超融合保持较为稳定增长；基础网络及物联网业务收入6.56 亿元，YoY -10.99%，主要系终端客户因经济下行冲击产品需求短期有所减少，加之主力产品芯片供应短缺所致。

22Q4 毛利率回升，积极费控下利润快速释放。公司22 年综合毛利率63.82%，同比下降约1.67pct，主要系随着云化、服务化战略推进，毛利率较低的运算业务收入占比逐步提升。22Q4 单季毛利率同比提升0.74pct，其中云业务毛利率上升至约48%（全年约43.56%），带动整体毛利率较年初回升。22 年公司持续实施降本增效措施，销售、管理及研发费用分别同增4.08%、-0.42%、7.66%，合计增速放缓至 5.27%，员工数量净增仅2.91%。22Q4 公司进一步实施费控，销售、管理及研发费用分别同比减少19.01%、30.42%、18.44%，叠加毛利率提升，从而带动人效水平大幅提升，利润端快速释放。

发展战略清晰，经营有望逐步改善。根据公司规划，23 年将：1）继续推进产品质量和竞争力提升；2）聚焦关键业务和核心产品，完善云化、服务化的交付方式和服务订阅的商业模式，推动云业务持续增长；3）加大在头部客户、信创应用场景的业务布局，进一步开拓国际市场；4）进一步提升人均效能，实现以利润为导向、有质量的增长。我们认为，在清晰的经营规划指导下，随着客户需求的复苏以及项目实施交付效率的回升，公司经营有望逐步改善。

维持“强烈推荐”投资评级。预计23-25 年营收93.24/114.42/139.66 亿元，归母净利润3.94/5.91/7.94 亿元，维持强烈推荐。

风险提示：行业政策落地不及预期；宏观经济下行风险；竞价加剧。